在供給端通過周期自身的力量，中國產(chǎn)能過剩問題已得到很大改善，是這一輪大宗商品暴漲的主要原因。
但由于需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)，所以，大宗商品未來的上漲，時間上會比市場預(yù)測的更長一些，但最終的漲幅又比大家期待的又小一些。
商品上漲的四個核心疑問
這波商品強(qiáng)勁上漲出人意料。即使三大期貨交易所頻頻提高交易手續(xù)費(fèi)，國家發(fā)改委甚至一周數(shù)次召開緊急會議試圖遏制價格飛漲，但并未有效阻止期貨市場的瘋狂。這是為何呢？
對此，市場主流解釋主要有貨幣超發(fā)等四種。然而，程定華并不贊同。
貨幣超發(fā)說――
2011年到2015年，大宗價格跌了有三分之二，那個時候貨幣超發(fā)比現(xiàn)在更嚴(yán)重，因?yàn)?1年、12年、13年、14年、15年，按大家的標(biāo)準(zhǔn)都算貨幣超發(fā)，那為什么之前差不多連跌了有5年的時間？
匯率壓制說――
一般美元強(qiáng)勢的時候大宗商品會不行。但今年美元大概是最近20年最強(qiáng)勢的貨幣，美元沒有什么時候比今年更強(qiáng)。但是大宗比今年的美元更強(qiáng)，大宗今年漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美元，所以這跟我們的想象是不一樣的。
避險說――
今年貴金屬漲幅非常非常小，黃金大概從去年的最低點(diǎn)到現(xiàn)在漲了20%不到，煤炭的漲幅大概是黃金的5倍。如果要避險，為什么不買黃金而要買煤炭？
供給側(cè)改革說――
大宗漲價其實(shí)跟這個關(guān)系不是特別大。因?yàn)槿绻皇侵v供給側(cè)改革，那么理論上說應(yīng)該是煤炭和鋼鐵漲，別的不是供給側(cè)改革主攻領(lǐng)域的品種就不該漲。但實(shí)際情況不是這樣，今年大宗價格的平均漲幅在30%左右，上漲的品種范圍非常廣泛，比如棉花和白糖，PVC、燒堿、純堿，沒有供給側(cè)改革，它照樣漲得很好。
所以，程定華認(rèn)為，供給端的變化不完全來自于國家供給側(cè)改革這樣的一個變化，一定是有它背后的一些原因。那么來源于什么呢？
主要來源于周期的力量，是來自于一個自然的力量。
而“所謂周期的力量，自然的力量”，程定華將其指向了過剩產(chǎn)能，并提出了與公眾認(rèn)知不太一樣的產(chǎn)能過剩，即“實(shí)際有效的產(chǎn)能遠(yuǎn)比想象的少”：
實(shí)際的情況不是大家想象的那樣，在微觀這個層次里面實(shí)際已經(jīng)發(fā)生了非常大的變化。這個變化就是，你以為還有很多公司在里面、還有過剩的產(chǎn)能，但其實(shí)它沒有那么多，因?yàn)樵谶^去三四年里，他們都死掉了。
為何商品漲幅這么大？
那么，又該如何理解幅度驚人的上漲呢？程定華認(rèn)為，主要是行業(yè)集中度提高了：
在過去的5年時間里，所有的傳統(tǒng)行業(yè)都在出現(xiàn)行業(yè)集中度的上升，行業(yè)集中度上升的速度極其得快。也就是說，在很多的產(chǎn)業(yè)里面，它實(shí)際有效的產(chǎn)能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司雖然它還有產(chǎn)能，但它已經(jīng)不怎么生產(chǎn)了，所以在我們很多的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，產(chǎn)能過剩的情況沒有大家想象地那么嚴(yán)重。這也可以解釋為什么大宗商品價格上漲的同時固定資產(chǎn)投資，特別是私人投資出現(xiàn)了崩潰式的下跌。
在所有民營企業(yè)為主的傳統(tǒng)制造業(yè)里面，都出現(xiàn)了我所說的行業(yè)集中度的提高，只有排在前10名、前20名的產(chǎn)能才是實(shí)際有效的，所以沒有大家想象的那么大的一個過剩在那個地方。
行業(yè)集中度提高……就是今年大宗價格在沒有任何需求的刺激下，獨(dú)自能夠大幅上漲的原因。
程定華還強(qiáng)調(diào)：
宏觀的很多問題是和中觀、微觀相關(guān)聯(lián)的，但如果你沒有搞清楚微觀和中觀領(lǐng)域發(fā)生的變化，然后就去判斷宏觀領(lǐng)域的一個問題的話，有時候會出現(xiàn)非常嚴(yán)重的偏差。
微觀層面的向好跡象
此時，新的問題來了：大宗商品價格已經(jīng)漲了這么多，為什么產(chǎn)能不恢復(fù)？程定華認(rèn)為：
大宗價格跌了5年，它破壞掉了絕大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表?，F(xiàn)在整個大宗的價格才剛開始漲，距離他們資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)還很遠(yuǎn)，這就是為什么對于大企業(yè)來說，他們不愿意擴(kuò)產(chǎn)能，就是因?yàn)樗鼪]有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，原來的窟窿沒有填好，所以它不愿意做這個事情。對于小企業(yè)來說，在過去四五年里，實(shí)際上已經(jīng)失去了生產(chǎn)能力。如果現(xiàn)在想重新開始，根本就不會有人借錢給你。所以小企業(yè)現(xiàn)在也沒辦法去恢復(fù)產(chǎn)能。
在程定華看來，中國的微觀層面出現(xiàn)了一些好的現(xiàn)象，這會帶動大宗商品行情：
當(dāng)行業(yè)集中度提高了，當(dāng)小的企業(yè)死掉了，你突然發(fā)現(xiàn)上市公司的企業(yè)盈利都出現(xiàn)了巨大的好轉(zhuǎn)，所以今年8、9月份以來你看傳統(tǒng)行業(yè)公司，工程機(jī)械也好，煤炭也好，造紙也好，全是出現(xiàn)了排名靠前的企業(yè)的盈利水平出現(xiàn)了很大的好轉(zhuǎn)，這個我認(rèn)為是一個很大的改善。
我對整個產(chǎn)能過剩的判斷是，在需求沒有明顯變化下，中國的整個產(chǎn)能過剩要不了兩三年就會徹底解決掉，所以它沒有大家想象的那么大的問題。
總體而言，在供給端通過周期自身的力量，產(chǎn)能過剩問題在中國已經(jīng)得到了很大的改善，在需求端目前還不知道新的需求點(diǎn)在哪里，所以對大宗商品的看法，我認(rèn)為會維持比大家想象得更長一點(diǎn)的時間，它最終的調(diào)整也比大家想象得要小。
