A 債務(wù)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率
2015年以來(lái)，印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度開始加快。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要依靠農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)變進(jìn)程和大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但這種邊際效益是逐漸遞減的。相比之下，印度的城市化進(jìn)程不比中國(guó)更先進(jìn)，但可以更長(zhǎng)時(shí)間維持印度的增長(zhǎng)率。印度的債務(wù)比率只有中國(guó)的一半，在過(guò)去的十年里沒有增長(zhǎng)，這可以使印度保持多年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，超過(guò)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。然而，我們也注意到，為了打擊該國(guó)的巨大影子經(jīng)濟(jì)，印度總理莫迪廢除大額貨幣的政策是損害經(jīng)濟(jì)的，印度短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能落后于中國(guó)。
債務(wù)水平一般對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和利率的水平，但在這兩種情況下，這種關(guān)系往往是“先有雞還是先有蛋”的問(wèn)題。波動(dòng)較小的經(jīng)濟(jì)體，往往經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較緩慢，可以支持高杠桿比率，但高杠桿率會(huì)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。低利率可以鼓勵(lì)信貸增長(zhǎng)和高負(fù)債比率，反過(guò)來(lái)高負(fù)債率為緩解公共和私人債務(wù)負(fù)擔(dān)需要低利率。
圖為中國(guó)和印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)比
當(dāng)債務(wù)比率很低時(shí)，一個(gè)國(guó)家可以通過(guò)增加債務(wù)杠桿促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，隨著債務(wù)水平的上升，進(jìn)一步的借貸主要用于服務(wù)已有貸款，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)放緩，最終利率將被迫降至非常低的水平。
圖為中國(guó)債務(wù)水平
B 特朗普政府貿(mào)易政策的影響
圖為中國(guó)出口和進(jìn)口對(duì)比
在過(guò)去三十多年的大部分時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)印度，這很容易引起美國(guó)政府的關(guān)注。投資和出口緊密結(jié)合在一起，這兩個(gè)因素促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造奇跡?，F(xiàn)在中國(guó)出口總額占GDP的21%，其中18%的出口(占中國(guó)GDP的4%左右)到美國(guó)。中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主要是為出口提供便利，如發(fā)展眾多港口城市并改善交通網(wǎng)絡(luò)使貨物更快到達(dá)沿海航運(yùn)點(diǎn)。近年來(lái)，中國(guó)一直試圖重塑其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通過(guò)增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)取得一些成功，但是要改變高度依賴出口局面仍有很長(zhǎng)的路要走。
印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依賴出口要少得多。印度出口占GDP的13%，其中12%出口(占GDP的1.6%左右)至美國(guó)。與中國(guó)不同，印度一直在設(shè)法開發(fā)便利出口的基礎(chǔ)設(shè)施，但土地問(wèn)題一直是一個(gè)主要障礙，因?yàn)樗接胸?cái)產(chǎn)所有者和地方政府可以阻止或延遲關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這在中國(guó)并不是一個(gè)難題。這種局面妨礙產(chǎn)品從內(nèi)陸分散到其港口，從而延緩印度工業(yè)擴(kuò)張的速度。因而，印度經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)更多是面向服務(wù)領(lǐng)域。雖然增長(zhǎng)落后有其缺陷，但因印度缺乏強(qiáng)勢(shì)的商品貿(mào)易，這也可能有助于避免與美國(guó)的貿(mào)易紛爭(zhēng)。
特朗普的貿(mào)易爭(zhēng)端主要集中在兩個(gè)國(guó)家：中國(guó)和墨西哥，從他的公開言論可以判斷，印度似乎并不在他的關(guān)注范圍。這對(duì)印度是一個(gè)好消息，但中國(guó)令人擔(dān)憂。鑒于中國(guó)的債務(wù)水平，如果中國(guó)與美國(guó)發(fā)生一場(chǎng)貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)，可能會(huì)破壞中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并提升中國(guó)債務(wù)危機(jī)和貨幣貶值的可能性。
中國(guó)盡管出口大幅下降，但整體貿(mào)易對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是積極的。由于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的計(jì)算方法(增加政府支出、投資、消費(fèi)和出口，減去進(jìn)口)，進(jìn)口下降時(shí)，它也增加了GDP.
從2014年到2016年，中國(guó)進(jìn)口下降主要由于大宗商品價(jià)格的下跌。原油和成品油進(jìn)口占15%，鐵礦石和銅占6%。隨著原油和金屬價(jià)格下降超過(guò)50%，中國(guó)的進(jìn)口額減少，導(dǎo)致一個(gè)明顯穩(wěn)定在6.5%—7.0%范圍內(nèi)的GDP增長(zhǎng)水平。如今，大宗商品價(jià)格反彈，進(jìn)口開始再次增長(zhǎng)，但出口繼續(xù)疲弱。中國(guó)如果不能抵消消極的貿(mào)易增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，其經(jīng)濟(jì)可能再次放緩。
如果特朗普政府?dāng)U大貿(mào)易爭(zhēng)端而對(duì)中國(guó)商品征收進(jìn)口關(guān)稅，中國(guó)并非沒有防御，中國(guó)的主要武器是匯率。對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，受中國(guó)貨幣貶值影響最大的是那些向中國(guó)出口農(nóng)產(chǎn)品的地區(qū)和一些制造業(yè)在當(dāng)?shù)卣贾匾匚坏牡貐^(qū)。
印度盧比水平相對(duì)合理，在2011年和2013年之間，印度貨幣比大多數(shù)貨幣先貶值。與中國(guó)消耗了四分之一的外匯儲(chǔ)備捍衛(wèi)人民幣不同，印度的外匯儲(chǔ)備從2016年年初的3260億美元上升至2017年年初的3370億美元。印度的外匯儲(chǔ)備雖然少，但數(shù)量是增加而不是減少。
圖為人民幣VS盧布
圖為中國(guó)外匯儲(chǔ)備
C 貨幣政策、利率和股市
近年來(lái)，中國(guó)和印度實(shí)施寬松貨幣政策。鑒于印度穩(wěn)定的增長(zhǎng)水平和通脹反彈的可能性，人們希望印度儲(chǔ)備銀行開始緊縮貨幣周期。印度的加息周期將取決于廢止大額貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)造成多大的損害，到第二季度我們才有確切的答案。
對(duì)股市投資者來(lái)說(shuō)，印度堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景似乎已經(jīng)在股市顯現(xiàn)。近年來(lái)，印度的Nifty 50指數(shù)表現(xiàn)搶眼，其市盈率為18.6倍。
圖為銀行的作用
不過(guò)令人擔(dān)憂的是，要讓Nifty 50指數(shù)保持優(yōu)異表現(xiàn)，印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須足夠強(qiáng)勁，能夠達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。這將會(huì)成為一個(gè)挑戰(zhàn)，但有若干因素或許能夠助印度一臂之力。
D 人口和農(nóng)業(yè)
在過(guò)去幾十年里，中國(guó)一直是理想的大宗商品進(jìn)口國(guó)，印度則很平淡，但這種狀況或改變?，F(xiàn)在中國(guó)人均每天卡路里攝入量為3000，而印度只有2500。此外，未來(lái)25年后，印度人口可能增長(zhǎng)30%，而中國(guó)可能會(huì)保持不變，盡管中國(guó)已全面放開“二胎”政策，但這一政策對(duì)中國(guó)人口增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)并不明顯。
鑒于目前印度面臨城市擴(kuò)張加快和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)停滯不前的局面，很難認(rèn)為印度通過(guò)國(guó)內(nèi)能完全滿足其消費(fèi)需求。因此，印度為全世界的農(nóng)民提供了一個(gè)巨大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，尤其是那些可以提供小扁豆、豌豆、鷹嘴豆、杏仁和其他農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)家。同時(shí)，隨著印度變得富裕，奶制品和植物油消費(fèi)可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。
印度不需要太多動(dòng)物飼料，印度人每天攝入的2500卡路里熱量中只有9卡路里來(lái)自動(dòng)物蛋白。肉類消費(fèi)可能會(huì)隨著財(cái)富增長(zhǎng)而擴(kuò)大，但也許會(huì)遇到重大的文化障礙。最后，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到一定程度后，糧食消費(fèi)增速通常會(huì)停滯。相比之下，中國(guó)飲食結(jié)構(gòu)已經(jīng)成熟，其食品消費(fèi)需求不會(huì)變化太多。
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