A 債務(wù)水平和經(jīng)濟增長率
2015年以來，印度的經(jīng)濟增長速度開始加快。中國經(jīng)濟增長的動力主要依靠農(nóng)村向城市的轉(zhuǎn)變進程和大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但這種邊際效益是逐漸遞減的。相比之下，印度的城市化進程不比中國更先進，但可以更長時間維持印度的增長率。印度的債務(wù)比率只有中國的一半，在過去的十年里沒有增長，這可以使印度保持多年的強勁增長，超過中國經(jīng)濟增長率。然而，我們也注意到，為了打擊該國的巨大影子經(jīng)濟，印度總理莫迪廢除大額貨幣的政策是損害經(jīng)濟的，印度短期經(jīng)濟增長率可能落后于中國。
債務(wù)水平一般對應(yīng)經(jīng)濟增長率和利率的水平，但在這兩種情況下，這種關(guān)系往往是“先有雞還是先有蛋”的問題。波動較小的經(jīng)濟體，往往經(jīng)濟增長比較緩慢，可以支持高杠桿比率，但高杠桿率會減緩經(jīng)濟增長。低利率可以鼓勵信貸增長和高負債比率，反過來高負債率為緩解公共和私人債務(wù)負擔需要低利率。
圖為中國和印度的經(jīng)濟增長率對比
當債務(wù)比率很低時，一個國家可以通過增加債務(wù)杠桿促進經(jīng)濟增長。然而，隨著債務(wù)水平的上升，進一步的借貸主要用于服務(wù)已有貸款，經(jīng)濟增長會放緩，最終利率將被迫降至非常低的水平。
圖為中國債務(wù)水平
B 特朗普政府貿(mào)易政策的影響
圖為中國出口和進口對比
在過去三十多年的大部分時間里，中國經(jīng)濟增長率遠遠超過印度，這很容易引起美國政府的關(guān)注。投資和出口緊密結(jié)合在一起，這兩個因素促使中國經(jīng)濟創(chuàng)造奇跡?，F(xiàn)在中國出口總額占GDP的21%，其中18%的出口(占中國GDP的4%左右)到美國。中國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主要是為出口提供便利，如發(fā)展眾多港口城市并改善交通網(wǎng)絡(luò)使貨物更快到達沿海航運點。近年來，中國一直試圖重塑其經(jīng)濟增長，通過增加國內(nèi)消費取得一些成功，但是要改變高度依賴出口局面仍有很長的路要走。
印度的經(jīng)濟增長依賴出口要少得多。印度出口占GDP的13%，其中12%出口(占GDP的1.6%左右)至美國。與中國不同，印度一直在設(shè)法開發(fā)便利出口的基礎(chǔ)設(shè)施，但土地問題一直是一個主要障礙，因為私有財產(chǎn)所有者和地方政府可以阻止或延遲關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這在中國并不是一個難題。這種局面妨礙產(chǎn)品從內(nèi)陸分散到其港口，從而延緩印度工業(yè)擴張的速度。因而，印度經(jīng)濟的增長更多是面向服務(wù)領(lǐng)域。雖然增長落后有其缺陷，但因印度缺乏強勢的商品貿(mào)易，這也可能有助于避免與美國的貿(mào)易紛爭。
特朗普的貿(mào)易爭端主要集中在兩個國家：中國和墨西哥，從他的公開言論可以判斷，印度似乎并不在他的關(guān)注范圍。這對印度是一個好消息，但中國令人擔憂。鑒于中國的債務(wù)水平，如果中國與美國發(fā)生一場貿(mào)易戰(zhàn)爭，可能會破壞中國的經(jīng)濟增長，并提升中國債務(wù)危機和貨幣貶值的可能性。
中國盡管出口大幅下降，但整體貿(mào)易對GDP增長的貢獻是積極的。由于國內(nèi)生產(chǎn)總值的計算方法(增加政府支出、投資、消費和出口，減去進口)，進口下降時，它也增加了GDP.
從2014年到2016年，中國進口下降主要由于大宗商品價格的下跌。原油和成品油進口占15%，鐵礦石和銅占6%。隨著原油和金屬價格下降超過50%，中國的進口額減少，導(dǎo)致一個明顯穩(wěn)定在6.5%—7.0%范圍內(nèi)的GDP增長水平。如今，大宗商品價格反彈，進口開始再次增長，但出口繼續(xù)疲弱。中國如果不能抵消消極的貿(mào)易增長貢獻，其經(jīng)濟可能再次放緩。
如果特朗普政府擴大貿(mào)易爭端而對中國商品征收進口關(guān)稅，中國并非沒有防御，中國的主要武器是匯率。對于美國來說，受中國貨幣貶值影響最大的是那些向中國出口農(nóng)產(chǎn)品的地區(qū)和一些制造業(yè)在當?shù)卣贾匾匚坏牡貐^(qū)。
印度盧比水平相對合理，在2011年和2013年之間，印度貨幣比大多數(shù)貨幣先貶值。與中國消耗了四分之一的外匯儲備捍衛(wèi)人民幣不同，印度的外匯儲備從2016年年初的3260億美元上升至2017年年初的3370億美元。印度的外匯儲備雖然少，但數(shù)量是增加而不是減少。
圖為人民幣VS盧布
圖為中國外匯儲備
C 貨幣政策、利率和股市
近年來，中國和印度實施寬松貨幣政策。鑒于印度穩(wěn)定的增長水平和通脹反彈的可能性，人們希望印度儲備銀行開始緊縮貨幣周期。印度的加息周期將取決于廢止大額貨幣對經(jīng)濟造成多大的損害，到第二季度我們才有確切的答案。
對股市投資者來說，印度堅實的經(jīng)濟增長前景似乎已經(jīng)在股市顯現(xiàn)。近年來，印度的Nifty 50指數(shù)表現(xiàn)搶眼，其市盈率為18.6倍。
圖為銀行的作用
不過令人擔憂的是，要讓Nifty 50指數(shù)保持優(yōu)異表現(xiàn)，印度的經(jīng)濟增長必須足夠強勁，能夠達到市場預(yù)期。這將會成為一個挑戰(zhàn)，但有若干因素或許能夠助印度一臂之力。
D 人口和農(nóng)業(yè)
在過去幾十年里，中國一直是理想的大宗商品進口國，印度則很平淡，但這種狀況或改變。現(xiàn)在中國人均每天卡路里攝入量為3000，而印度只有2500。此外，未來25年后，印度人口可能增長30%，而中國可能會保持不變，盡管中國已全面放開“二胎”政策，但這一政策對中國人口增長率的貢獻并不明顯。
鑒于目前印度面臨城市擴張加快和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)停滯不前的局面，很難認為印度通過國內(nèi)能完全滿足其消費需求。因此，印度為全世界的農(nóng)民提供了一個巨大的市場機會，尤其是那些可以提供小扁豆、豌豆、鷹嘴豆、杏仁和其他農(nóng)產(chǎn)品的國家。同時，隨著印度變得富裕，奶制品和植物油消費可能會大幅增長。
印度不需要太多動物飼料，印度人每天攝入的2500卡路里熱量中只有9卡路里來自動物蛋白。肉類消費可能會隨著財富增長而擴大，但也許會遇到重大的文化障礙。最后，在經(jīng)濟增長到一定程度后，糧食消費增速通常會停滯。相比之下，中國飲食結(jié)構(gòu)已經(jīng)成熟，其食品消費需求不會變化太多。
(責任編輯：DF306)
