國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體延續(xù)“穩(wěn)中向好”趨勢(shì)，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中深層次問題仍有待解決，2017年需關(guān)注五大“舊患”和兩種“新憂”。同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)的底部企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但仍存在不少突出矛盾和問題，尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集，要注意防范。

　　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍存在五大隱患。一是國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)負(fù)債率走勢(shì)進(jìn)一步分化，資源配置效率有所惡化。從資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來看，2016年以來，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總體杠桿水平微幅下降，但是國(guó)有企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)不一，前者杠桿率進(jìn)一步攀升，而私營(yíng)部門則持續(xù)去杠桿。雖然國(guó)有企業(yè)的總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率明顯低于私營(yíng)企業(yè)，但信貸資源卻大多投向國(guó)企，國(guó)企的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之快速累積，在一定程度導(dǎo)致資源配置效率降低。而國(guó)企改革與國(guó)企債務(wù)化解的矛盾也不斷凸顯，加大了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊。

　　二是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)尤其是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步抬升，“三去一降一補(bǔ)”推進(jìn)力度加碼，加劇過剩行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加速釋放。無論是從國(guó)際比較還是自身發(fā)展來看，我國(guó)的債務(wù)水平尤其是非金融企業(yè)債務(wù)水平已經(jīng)積累到相當(dāng)程度。事實(shí)上，近兩年來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)多點(diǎn)爆發(fā)，不論銀行貸款、信托貸款還是債券市場(chǎng)，違約事件頻繁發(fā)生。而2017年仍是去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的重要時(shí)期，隨著去產(chǎn)能加碼擴(kuò)圍，去杠桿路徑將采取市場(chǎng)化、法制化的方式，隨之而來的或是過剩產(chǎn)能企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步釋放。

　　三是房地產(chǎn)市場(chǎng)有所降溫，需警惕擠壓泡沫引發(fā)的下行風(fēng)險(xiǎn)。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率的下行、資產(chǎn)價(jià)格的上漲，資金“脫實(shí)就虛”不斷凸顯，宏觀刺激政策釋放的超量貨幣在股市、債市和房地產(chǎn)市場(chǎng)伺機(jī)流動(dòng)，形成不同的資產(chǎn)泡沫，2016年在房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)尤為突出。房地產(chǎn)行業(yè)在周期性力量以及政策作用下，行業(yè)發(fā)展或再次進(jìn)入短期調(diào)整階段，需要警惕擠壓泡沫引發(fā)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，在以防風(fēng)險(xiǎn)為重心的宏調(diào)政策作用下，擠壓泡沫仍將持續(xù)進(jìn)行。

　　四是固定資產(chǎn)投資資金來源增速下滑，財(cái)政收入增速持續(xù)放緩，基建投資將面臨資金來源的不確定性。具體來看，國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金保持增長(zhǎng)，后期仍受到經(jīng)濟(jì)放緩、結(jié)構(gòu)性減稅等因素導(dǎo)致的財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩牽制，財(cái)政收支矛盾進(jìn)一步加劇，預(yù)算內(nèi)資金在高位增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上再上臺(tái)階比較困難。占比15%以上的國(guó)內(nèi)貸款，隨著央行穩(wěn)健中性貨幣政策的持續(xù)，信貸增長(zhǎng)大幅改善的概率較小。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降，投資信心有所影響，占比超過50%的企業(yè)自籌資金難以大幅改善，民間投資的走勢(shì)持續(xù)低增長(zhǎng)。

　　五是人民幣匯率貶值預(yù)期持續(xù)存在，匯率貶值引發(fā)資本流出，仍需密切關(guān)注資本流出風(fēng)險(xiǎn)。全球資產(chǎn)泡沫的加劇，將會(huì)帶來流動(dòng)性收緊預(yù)期。2017年在外部沖擊和全球流動(dòng)性收緊預(yù)期下，人民幣過度貶值和資本加速外逃的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。而在我國(guó)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革向縱深發(fā)展的大環(huán)境下，境內(nèi)外利差、匯差變動(dòng)將推動(dòng)著各類經(jīng)濟(jì)主體尋找市場(chǎng)投資和投機(jī)的機(jī)會(huì)，短期內(nèi)跨境資金雙向流動(dòng)和波動(dòng)加劇也是必然。如果人民幣過快貶值，資本外流加劇，那么將與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)形成惡性循環(huán)，壓縮貨幣政策操作空間，將使貨幣市場(chǎng)利率上升，引發(fā)債市風(fēng)險(xiǎn)。

　　除去“舊患”之外，有兩種“新憂”也值得關(guān)注。其一是原材料購進(jìn)價(jià)格大幅攀升，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不通暢，制造業(yè)盈利改善或有反復(fù)。制造業(yè)仍處調(diào)整周期，企業(yè)盈利改善并非由于基本面實(shí)質(zhì)性改善和需求提升帶來，而是去產(chǎn)能帶動(dòng)生產(chǎn)收縮、大宗商品價(jià)格、原材料價(jià)格回升引致。當(dāng)前原材料購進(jìn)價(jià)格大幅攀升，而企業(yè)也面臨資金周轉(zhuǎn)、還債壓力等困境，未來不排除制造業(yè)盈利惡化的可能。其二是利率中樞有所上移，企業(yè)實(shí)際融資成本抬升。無論是從債券發(fā)行利率，還是銀行間拆借利率抑或是國(guó)債收益率，均有不同程度回升。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)的底部企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但仍存在不少突出的矛盾和問題，尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)不斷聚集。從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來看，2017年經(jīng)濟(jì)工作將圍繞六大方向展開。

　　宏觀調(diào)控的重心從“穩(wěn)增長(zhǎng)”向“防風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變。從近年來的政策目標(biāo)看，2016年首次提出了“防風(fēng)險(xiǎn)”，去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中“穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”，雖然“防風(fēng)險(xiǎn)”位列最后，但在實(shí)際的政策制定以及出臺(tái)的過程中，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重心已經(jīng)由近10年的“穩(wěn)增長(zhǎng)”向“防風(fēng)險(xiǎn)”轉(zhuǎn)變。2017年抑制資產(chǎn)泡沫將進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)在杠桿率高企的背景下，控制總體杠桿率和降低企業(yè)杠桿率是工作的重中之重，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“擴(kuò)大直接融資比重”改為“加大股權(quán)融資力度”，更是明確了股權(quán)融資是化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要路徑。

　　經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)的背景下經(jīng)濟(jì)工作“穩(wěn)中求進(jìn)”，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深化?！胺€(wěn)”既是推動(dòng)改革的環(huán)境，也是經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)，同時(shí)也是改革推動(dòng)的準(zhǔn)則和內(nèi)容。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將政策目標(biāo)中重新加上了“促改革”，凸顯進(jìn)一步深化改革的決心。同時(shí)，加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，尤其是加快經(jīng)營(yíng)類國(guó)企改革推進(jìn)。此外，通過產(chǎn)品價(jià)格和要素價(jià)格改革，持續(xù)改革土地制度，提高全要素生產(chǎn)率。

　　防風(fēng)險(xiǎn)背景下貨幣政策將趨向中性偏緊，注重調(diào)節(jié)貨幣閘門，維持流動(dòng)性基本平衡。在當(dāng)前以防風(fēng)險(xiǎn)為重心的背景下，防范資產(chǎn)泡沫與去杠桿持續(xù)，穩(wěn)健貨幣政策將相對(duì)有所收緊。隨著人民幣匯率貶值，外匯占款的趨勢(shì)性下降帶來基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)方式的調(diào)整，以及在外部匯率求穩(wěn)和內(nèi)部去杠桿的環(huán)境要求下，中性偏緊的貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣閘門，維持市場(chǎng)流動(dòng)性基本平衡。

　　財(cái)政政策更加積極有效，強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能。從財(cái)政政策來看，擴(kuò)大財(cái)政赤字和減稅降費(fèi)是當(dāng)前避免大規(guī)模違約爆發(fā)，給企業(yè)創(chuàng)造有利生存條件的必要手段。同時(shí)，繼續(xù)用政府投資穩(wěn)定需求的增長(zhǎng)，從基建、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等仍需要大量投入的產(chǎn)業(yè)入手增加投資，給企業(yè)帶來可持續(xù)性收入；繼續(xù)減稅降費(fèi)，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，讓企業(yè)部門能夠正常經(jīng)營(yíng)和運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　房地產(chǎn)調(diào)控重在“穩(wěn)”，建立長(zhǎng)效機(jī)制并非首次提出，重在落實(shí)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止大起大落”的政策目標(biāo)，并再度提出要加快研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制。由于房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和民生影響頗重，對(duì)其調(diào)控首當(dāng)重“穩(wěn)”。而建立長(zhǎng)效機(jī)制，則需要痛下決心，改革土地制度。從目前來看，持續(xù)高壓的地產(chǎn)調(diào)控會(huì)沖擊市場(chǎng)對(duì)房?jī)r(jià)的剛性預(yù)期，進(jìn)而與防止房?jī)r(jià)大起大落的政策要求相背離，需要在抑制資產(chǎn)泡沫和防止房?jī)r(jià)大起大落之間尋求政策平衡。

　　制定“防風(fēng)險(xiǎn)、守底線”策略，穩(wěn)步化解我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2017年債務(wù)化解將進(jìn)入攻堅(jiān)階段，要突出“抓優(yōu)破劣”的去杠桿思路。一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要通過經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)逐步化解高杠桿，另一方面，控制債務(wù)規(guī)模過度上漲。與此同時(shí)，鼓勵(lì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，充分使用混合資本工具，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)債率。此外，加大金融去杠桿力度，控制市場(chǎng)流動(dòng)性，平穩(wěn)化解金融市場(chǎng)加杠桿導(dǎo)致的股市、債市和金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

(原標(biāo)題：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)明顯 七類風(fēng)險(xiǎn)亟需防范)

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